聯邦製藥中期盈利瀉82%，暫停派息

聯邦製藥（03933）中期收入跌18%，純利大減82%至3.48億人民幣，每股股息掛零。應收帳款異常高企，其他收入撐起盈利三成，投資者需警惕。

聯邦製藥（03933）中期收入跌18%，純利大減82%至3.48億人民幣，每股股息掛零。應收帳款異常高企，其他收入撐起盈利三成，投資者需警惕。

• 中期純利跌81.6%至3.48億人民幣
• 每股股息由16分人民幣降至0
• 收入 61.7 億CNY，按年 -18.0%

一句話結論：業績轉差，盈利靠非本業收入支撑

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

聯邦制藥公布截至2026年6月30日止中期業績，收入61.66億人民幣，按年跌18.0%；股東應佔溢利僅3.48億人民幣，按年急挫81.6%。每股基本盈利17.62分人民幣，去年同期為104.26分。公司更宣布不派中期息，去年同期每股派16分人民幣。

盈利跌幅遠超收入跌幅，反映成本控制或業務結構出現問題。公告冇披露具體業務分部表現。

點解會咁

盈利大跌主要唔係靠賣得多，而係收入本身縮水咗18%，同時成本控制冇到位。毛利按年跌46%，比收入跌幅多一倍，即係每賣一百蚊貨，賺嘅錢少咗。

另一個原因係其他收入佔咗除稅前溢利嘅30%，呢部分唔係賣藥賺返嚟，係一次性或非本業收益，如果呢啲收入消失，盈利會更加差。

用人話講

聯邦制藥係一間製藥公司，主要做抗生素、胰島素呢類藥品嘅研發、生產同銷售。你平時去藥房買嘅藥，或者醫生開嘅處方藥，有機會係佢哋嘅產品。公司收入跌、利潤大縮、仲停咗派息，對股東嚟講係壞消息。

帳目要留意乜嘢

【帳目要留意乜嘢】

［留意］應收帳升得遠快過收入：應收賬款（即係客戶未找嘅數）只係跌咗2.5%，但收入跌咗18%。以應收帳除日均銷售計，相當於64日嘅銷售額，即係貨出咗但錢未返。可能係公司放鬆咗賒數條件去谷銷售，或者客戶找數慢咗。注意：呢度比較嘅係2025年底嘅資產負債表，唔係上年同期，受季節性影響。

［嚴重］其他收入佔咗盈利一大截：其他收入（包括政府補貼、利息收入等）有1.38億人民幣，等於除稅前溢利4.65億嘅30%，更按年升咗7.8%。呢部分唔係賣藥賺返嚟，如果冇咗，盈利會大幅縮水。

股價點睇

聯邦制藥現價8.24港元，52週高位17.78港元，低位8.06港元，現價距離高位低53.6%。近一年股價累跌51%，50日平均線8.93港元、200日平均線10.58港元，顯示股價處於弱勢。

以現價計，市盈率約20.1倍。唯一可參考嘅歷史估值係上年同期業績前後，股價16.4港元，對應市盈率約6.7倍。現價市盈率遠高過當時，反映市場對盈利下跌嘅預期未完全反映喺股價度。

我哋嘅估算

4.93 HKD（12個月），較現價 -40.2%。

計法：年化每股盈利 0.411 × 12.0 倍。基於上年同期市場給予嘅6.7倍市盈率，考慮到公司盈利大幅下跌及帳目風險，給予12倍市盈率作保守估算（按行業常識判斷，一般藥企市盈率約15-20倍，但因盈利惡化而折讓）

風險

• 應收帳高企，客戶拖數風險增加
• 盈利依賴非本業收入，可持續成疑
• 暫停派息，股東回報受損

資料來源：聯邦制藥中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 中國財經展望 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。